未来两天，SpaceX与特斯拉财报接连登场：AI烧钱能否兑现回报？合并猜想再起

SpaceX将于周二美股收盘后发布上市以来第二份季报，特斯拉紧随其后于周三公布业绩。AI支出能否转化为可持续收入，将是决定市场情绪的关键变量。对SpaceX而言，市场更关心星链收入增长，而非发射次数。而对特斯拉而言，关注的是汽车业务利润率的改善。

马斯克旗下两大核心资产将在本周同台亮相。

SpaceX将于周二美股收盘后发布上市以来第二份季报，特斯拉紧随其后于周三公布业绩。AI支出能否转化为可持续收入，将是决定市场情绪的关键变量。与此同时，两家公司合并的市场猜测持续升温，令本周财报季的关注度进一步提升。

目前期权市场预计SpaceX股价本周波动幅度高达7.5%。特斯拉方面，分析师预计其第三季度调整后每股收益约为43美分，低于去年同期的50美分，自由现金流预计为负49.2亿美元，盈利压力不容小觑。两家公司的财报将直接检验星链（Starlink）的成长势头与特斯拉汽车业务的盈利能力，能否为日益膨胀的AI资本开支提供足够支撑。

合并猜想：时机与信号

市场对SpaceX与特斯拉合并的讨论，近期明显提速。

巴克莱上周发布报告指出，双方可能在特斯拉年度股东大会召开前宣布交易，且SpaceX更可能扮演收购方角色。特斯拉周一宣布年度股东大会将于12月3日举行。不过，两家公司及马斯克本人均未就交易做出官方表态。

巴克莱估算，若以全股票方式完成交易，马斯克将持有合并后实体约37%的股权及56%的投票权。

Camelthorn Investments顾问Shawn Campbell表示，"SpaceX收购特斯拉的方案在结构上更为简洁" ，Campbell同时持有两家公司的股票。

马斯克上周四则给市场提供了一个颇具想象空间的视觉素材——特斯拉在德克萨斯州的SpaceX测试场地发布了新款Roadster跑车，该车采用火箭技术，可在空中跳跃和翻转，计划于2028年投产。

REX Financial研究主管Bill Birmingham将此解读为一次刻意为之的信号释放。"马斯克正在将汽车与火箭技术融合，这至少是在投资者心中埋下了一颗种子，为合并的工程协同效率提供论据。"他还指出，这一发布选在特斯拉年度股东大会前夕，绝非巧合。

SpaceX：AI烧钱与融资压力

SpaceX本次财报的最大悬念，在于其AI业务何时能够实现收支平衡。

根据彭博汇总的分析师一致预期，SpaceX第三季度营收预计约为127亿至128.4亿美元，较二季度的78亿美元大幅增长，调整后每股收益预计为0.14至0.16美元，有望实现上市以来首个盈利季度。

AI支出是当前市场最大的关切。二季度，SpaceX旗下AI部门（现更名为SpaceXSI）录得12.6亿美元营业亏损，AI资本支出高达158亿美元，远超市场预期，也显著高于一季度的77亿美元。Evercore ISI预计，SpaceX 2027年资本支出将达约1510亿美元，AI板块将承担"最主要的增长拉动"。

摩根士丹利分析师Adam Jonas在周一发布的研报中写道，"额外融资需求仍是市场情绪的主要压制因素，这是我们模型中最大的风险，我们不想轻描淡写——SpaceX无法融资的假设情景对整个经济和投资者的组合都将产生更广泛的影响。"Jonas预计SpaceX未来数年的债务发行节奏分别为：2027年600亿美元、2028年800亿美元、2029年900亿美元。

此前据每天报道，SpaceX正寻求筹集约400亿美元用于购买英伟达高端AI芯片，拟议方案包括约100亿美元的银行贷款和300亿美元的投资级债券。

SpaceX此次选在周二发布财报的时机本身也引发市场关注——公司直至上周特斯拉发布Roadster后才公告了财报日期，远晚于上市公司的惯常节奏。Evercore ISI分析师Kutgun Maral分析认为，SpaceX可能希望在推进下一轮融资前先公布最新财务数据，或者是为即将到来的大规模禁售期解除预先铺垫。SpaceX预计将于10月22日解除约13亿股的禁售限制，并于10月24日再解除3.29亿股。

星链业务方面，二季度Connectivity板块营收同比增长66%至43亿美元，分部营业利润同比增长79%至17亿美元，订阅用户数同比翻倍至1200万，每用户平均收入环比持平于66美元。三季度，该板块营收预计进一步增长至约44.5亿美元。此外，SpaceX于10月8日宣布以约80亿美元收购Grain Management旗下800MHz频谱资产，该交易尚需联邦通信委员会（FCC）批准，被视为SpaceX拓展星链移动业务的重要基础。

特斯拉：利润承压，长期故事撑估值

特斯拉本季度面临的核心压力，来自利润端而非交付端。

三季度，特斯拉共交付486,532辆汽车，超出分析师预期，同比小幅下降2%。但市场关注的重心已从交付量转向盈利能力。分析师预计调整后每股收益约为43美分，低于去年同期的50美分；毛利率预期为17.9%，营业利润率预期仅为2.5%。

资本支出方面的压力同样不容忽视。特斯拉表示今年资本支出将超过250亿美元，分析师预计三季度自由现金流为负49.2亿美元。二季度，特斯拉自由现金流已录得负11亿美元，为逾两年来首次转负。特斯拉股价今年以来累计下跌约17%。

尽管如此，华尔街对特斯拉的估值逻辑，依然主要建立在其长期叙事之上。自动驾驶出租车（Robotaxi）与Optimus人形机器人被普遍视为高利润率的潜在增长引擎，有望在未来逐步超越传统汽车销售业务的贡献。特斯拉预计将在未来数年内大规模推广自动驾驶出租车服务，尽管目前其相关业务规模仍远小于Waymo。

Camelthorn Investments的Campbell将本周投资者的关注焦点总结为两点："对SpaceX而言，是星链收入增长，而非发射次数；对特斯拉而言，是汽车业务利润率的改善。"

本文来自“华尔街见闻”，作者：许超，36氪经授权发布。